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La crisis de Ormuz no es un solo mercado del petróleo. Son dos, y se mueven en direcciones opuestas.

Este es un hecho extraño sobre el mayor choque petrolero de la historia. Los países que tienen más petróleo en el mundo pierden dinero cada día, mientras un puñado de empresas de Texas y Ohio vive el mejor año de su historia.

Para entender por qué, hay que dejar de pensar en el "petróleo" como una sola cosa. Un barril tiene dos extremos. En uno está el crudo, la materia prima que sale del subsuelo. En el otro están los combustibles que la gente realmente usa: diésel, gasolina, queroseno de aviación. Normalmente, esos dos extremos se mueven juntos. En 2026 se han separado.

El extremo del crudo: atrapado

Siete meses después del inicio de la guerra, el estrecho de Ormuz sigue prácticamente cerrado. IMF PortWatch (la plataforma de seguimiento portuario del Fondo Monetario Internacional) registró 8 tránsitos el 13 de septiembre, frente a un nivel normal de 85 al día. La Agencia Internacional de la Energía (AIE) lo describe como la mayor interrupción del suministro en la historia del mercado mundial del petróleo.

Para los productores del Golfo, esto es un desastre. Su petróleo sigue bajo tierra o en tanques de almacenamiento llenos, y no puede llegar a los compradores. La Administración de Información Energética de EE. UU. (EIA, Energy Information Administration) prevé que la producción de crudo de la región seguirá por debajo de su nivel previo al conflicto hasta el segundo trimestre de 2027. No se puede vender un barril que no se puede enviar.

Ese es el primer extremo del barril: los dueños de crudo atrapado, que se hunden.

Oil painting of loaded crude tankers anchored and motionless in the Persian Gulf at sunset during the Hormuz closure
El crudo del Golfo no tiene adónde ir mientras el estrecho siga cerrado.

El giro: las refinerías también cayeron

Esto es lo que se les escapa a la mayoría de los titulares. El Golfo no es solo un lugar donde se extrae petróleo. También alberga algunas de las mayores refinerías de exportación del mundo, las plantas que convierten el crudo en diésel y queroseno para el resto del planeta. Esas refinerías están detrás del mismo bloqueo. Algunas fueron alcanzadas por ataques; otras simplemente se quedaron sin espacio para almacenar lo que producían.

Si se suman los daños a las refinerías rusas por los ataques con drones ucranianos, más de 7 millones de barriles diarios de flujos de productos refinados están fuera de servicio en Oriente Medio y Rusia. La capacidad de otras regiones no puede cubrir ese hueco.

Así que al mundo le falta crudo, pero le faltan todavía más los combustibles que se obtienen de él. Y ahí está el dinero.

Oil painting of a balance scale where a small flask of golden refined fuel outweighs a heavy barrel of crude oil
Dos extremos de un mismo barril: los precios del crudo y de los combustibles se han separado.

El extremo del combustible: una fiebre del oro

El beneficio de una refinería se llama "crack spread": la diferencia entre lo que paga por el crudo y lo que obtiene por el combustible. En tiempos normales es una cifra modesta y aburrida. En 2026 se disparó. El crack spread WTI 3-2-1 alcanzó unos 59 dólares por barril, casi el triple que en enero, cuando su media de 2010 a 2021 rondaba los 19 dólares. (El WTI, West Texas Intermediate, es la referencia estadounidense del crudo.)

Imagine ahora una refinería estadounidense en la costa del Golfo de México. Compra crudo estadounidense, más barato que la referencia internacional: esta semana el Brent cotizaba en torno a 105,65 dólares y el WTI en torno a 93,11 dólares. Después vende diésel y queroseno a un mundo que los necesita desesperadamente. Barato en un extremo, caro en el otro.

Los resultados son asombrosos. Marathon Petroleum, Valero y Phillips 66 obtuvieron en conjunto 12.600 millones de dólares de beneficios en el segundo trimestre de 2026. Solo Valero declaró un beneficio neto ajustado de unos 3.700 millones de dólares y devolvió 2.600 millones de dólares a sus accionistas en ese trimestre. Sus acciones se han más que duplicado este año, mientras que ExxonMobil y Chevron subieron alrededor de un 40 % cada una.

Oil painting of a US Gulf Coast oil refinery at night, glowing towers and a gas flare reflected in dark water
Las refinerías estadounidenses están entre un crudo nacional barato y un mundo hambriento de combustible.

Por qué los gigantes no son los mayores ganadores

Cabría esperar que las supermajors encabezaran esta lista. Hacen ambas cosas: extraen petróleo y lo refinan. Pero eso resulta ser un arma de doble filo. Sus divisiones de refino se benefician, pero esas ganancias quedan en parte compensadas por la presión sobre sus activos de producción, donde precios del crudo realizados más bajos en algunas regiones se comen parte del beneficio del refino.

Dicho de otro modo, los ganadores más puros no son las empresas que poseen más petróleo. Son las que compran crudo barato y venden combustible escaso, sin nada atrapado detrás del estrecho.

El marcador queda así. Pierden: los productores del Golfo, con barriles que no pueden enviar. Van bien: las majors integradas, con ganancias amortiguadas. Imprimen dinero: las refinerías independientes de EE. UU., situadas entre un crudo estadounidense barato y un mercado mundial de combustibles hambriento.

Y la factura la pagan todos los demás: conductores, aerolíneas, transportistas y cualquiera que compre bienes que viajan por carretera. Por eso los precios del combustible pueden seguir siendo dolorosos incluso los días en que baja el crudo.

Oil painting of a worried driver in his car, head in hand, facing a petrol station in a European town at sunset
El crudo puede bajar, pero los conductores siguen pagando el precio en el surtidor.

Qué vigilar a partir de ahora

La pregunta obvia: ¿cuánto puede durar esto?

No para siempre. Los márgenes de refino son famosamente cíclicos, y Marathon ya ha indicado que los márgenes de productos, aunque sólidos, han bajado respecto al segundo trimestre y al inicio del tercero. La historia también advierte: estos picos suelen preceder a rentabilidades negativas, porque las primas de riesgo geopolítico pueden revertirse con rapidez cuando los conflictos se calman.

Pero aquí está la clave. Cuando el estrecho vuelva a abrirse, los dos extremos del barril no se recuperarán al mismo ritmo. El crudo puede volver a fluir a las pocas semanas de un acuerdo. Las refinerías dañadas o paradas tardan mucho más en reiniciarse. Eso significa que el precio del crudo podría caer con fuerza el día de un acuerdo, mientras el combustible sigue escaso durante meses.

Para los conductores, eso significa que el alivio en el surtidor puede llegar mucho después que los titulares. Para los inversores, que la historia de las refinerías puede durar más que la del crudo. Y para cualquiera que quiera entender esta crisis, significa una cosa: no mire solo el precio del petróleo. Mire el spread.

Fuentes

Los hechos siguientes proceden de las fuentes citadas. La interpretación de quién se queda con la ganancia del refino es análisis de HormuzEye.

Aviso legal: HormuzEye ofrece únicamente análisis de mercado con fines educativos e informativos. Este contenido no es asesoramiento financiero, no es asesoramiento de inversión y no constituye una recomendación de compra o venta. Los mercados petroleros son volátiles y los acontecimientos geopolíticos pueden cambiar con rapidez. Realice siempre su propia investigación y consulte a un asesor financiero cualificado antes de tomar decisiones de inversión.