Analyse de marché éducative uniquement. Pas de conseil financier.

La crise d'Ormuz n'est pas un seul marché pétrolier. Ce sont deux marchés, et ils évoluent en sens inverse.

Voici un fait étrange sur le plus grand choc pétrolier de l'histoire. Les pays assis sur le plus de pétrole au monde perdent de l'argent chaque jour, tandis qu'une poignée d'entreprises du Texas et de l'Ohio vivent la meilleure année de leur histoire.

Pour comprendre pourquoi, il faut cesser de considérer le « pétrole » comme une seule chose. Un baril a deux bouts. À un bout se trouve le brut, la matière première qui sort du sol. À l'autre bout se trouvent les carburants que les gens utilisent réellement : diesel, essence, kérosène. Normalement, ces deux bouts évoluent ensemble. En 2026, ils se sont séparés.

Le bout du brut : prisonnier

Sept mois après le début de la guerre, le détroit d'Ormuz reste de fait fermé. IMF PortWatch (la plateforme de suivi portuaire du Fonds monétaire international) a enregistré 8 passages le 13 septembre, contre un niveau normal de 85 par jour. L'Agence internationale de l'énergie (AIE) y voit la plus grande perturbation de l'offre de l'histoire du marché pétrolier mondial.

Pour les producteurs du Golfe, c'est une catastrophe. Leur pétrole est encore dans le sol ou dans des réservoirs pleins, et il ne peut pas atteindre les acheteurs. L'agence américaine d'information sur l'énergie (EIA, Energy Information Administration) prévoit que la production de brut de la région restera inférieure à son niveau d'avant le conflit jusqu'au deuxième trimestre 2027. On ne peut pas vendre un baril qu'on ne peut pas expédier.

Voilà le premier bout du baril : les détenteurs de brut prisonnier, qui coulent.

Oil painting of loaded crude tankers anchored and motionless in the Persian Gulf at sunset during the Hormuz closure
Le brut du Golfe n'a nulle part où aller tant que le détroit reste fermé.

Le rebondissement : les raffineries sont tombées aussi

Voici ce que la plupart des gros titres oublient. Le Golfe n'est pas seulement un endroit où l'on pompe du pétrole. Il abrite aussi certaines des plus grandes raffineries d'exportation du monde, les installations qui transforment le brut en diesel et en kérosène pour le reste de la planète. Ces raffineries se trouvent derrière le même blocus. Certaines ont été touchées par des attaques, d'autres n'avaient tout simplement plus de place pour stocker leur production.

Ajoutez les dégâts infligés aux raffineries russes par les frappes de drones ukrainiens, et plus de 7 millions de barils par jour de flux de produits raffinés sont à l'arrêt au Moyen-Orient et en Russie. Les capacités ailleurs ne peuvent pas combler ce trou.

Le monde manque donc de brut, mais il manque encore davantage des carburants qu'on en tire. Et c'est là que se trouve l'argent.

Oil painting of a balance scale where a small flask of golden refined fuel outweighs a heavy barrel of crude oil
Les deux bouts d'un même baril : les prix du brut et des carburants ont divergé.

Le bout du carburant : une ruée vers l'or

Le bénéfice d'un raffineur s'appelle le « crack spread » : l'écart entre ce qu'il paie pour le brut et ce qu'il obtient pour le carburant. En temps normal, c'est un chiffre modeste et sans histoire. En 2026, il a explosé. Le crack spread WTI 3-2-1 a atteint environ 59 dollars par baril, près du triple de son niveau de janvier, alors que sa moyenne 2010 à 2021 tournait autour de 19 dollars. (Le WTI, West Texas Intermediate, est la référence américaine du brut.)

Imaginez maintenant une raffinerie américaine sur la côte du Golfe du Mexique. Elle achète du brut américain, moins cher que la référence internationale : cette semaine, le Brent s'échangeait autour de 105,65 dollars et le WTI autour de 93,11 dollars. Puis elle vend du diesel et du kérosène à un monde qui en a désespérément besoin. Bon marché d'un côté, cher de l'autre.

Les résultats sont stupéfiants. Marathon Petroleum, Valero et Phillips 66 ont dégagé ensemble 12,6 milliards de dollars de bénéfices au deuxième trimestre 2026. Valero seul a publié un bénéfice net ajusté d'environ 3,7 milliards de dollars et a reversé 2,6 milliards de dollars à ses actionnaires sur ce trimestre. Leurs actions ont plus que doublé cette année, tandis qu'ExxonMobil et Chevron ont gagné environ 40 % chacune.

Oil painting of a US Gulf Coast oil refinery at night, glowing towers and a gas flare reflected in dark water
Les raffineurs américains se trouvent entre un brut national bon marché et un monde affamé de carburant.

Pourquoi les géants ne sont pas les plus grands gagnants

On pourrait s'attendre à ce que les supermajors dominent ce classement. Elles font les deux : elles extraient le pétrole et le raffinent. Mais c'est une bénédiction mitigée. Leurs divisions de raffinage en profitent, mais ces gains sont en partie effacés par la pression sur leurs activités de production, où des prix de brut réalisés plus bas dans certaines régions rognent l'aubaine de l'aval.

Autrement dit, les gagnants les plus purs ne sont pas les entreprises qui possèdent le plus de pétrole. Ce sont celles qui achètent du brut bon marché et vendent du carburant rare, sans rien de bloqué derrière le détroit.

Le tableau des scores se présente donc ainsi. Perdants : les producteurs du Golfe, avec des barils qu'ils ne peuvent pas expédier. Bien placés : les majors intégrées, avec des gains atténués. Machines à cash : les raffineurs américains indépendants, installés entre un brut américain bon marché et un marché mondial des carburants affamé.

Et la facture retombe sur tous les autres : automobilistes, compagnies aériennes, transporteurs routiers et tous ceux qui achètent des biens transportés par la route. C'est pourquoi les prix à la pompe peuvent rester douloureux, même les jours où le brut recule.

Oil painting of a worried driver in his car, head in hand, facing a petrol station in a European town at sunset
Le brut peut baisser, mais les automobilistes paient toujours le prix à la pompe.

Ce qu'il faut surveiller

La question évidente : combien de temps cela peut-il durer ?

Pas éternellement. Les marges de raffinage sont réputées cycliques, et Marathon a déjà indiqué que les marges sur les produits, bien que solides, ont reculé par rapport au deuxième trimestre et au début du troisième. L'histoire invite aussi à la prudence : de tels pics précèdent souvent des rendements négatifs, car les primes de risque géopolitique peuvent s'inverser rapidement quand les conflits s'apaisent.

Mais voici l'essentiel. Quand le détroit rouvrira, les deux bouts du baril ne guériront pas au même rythme. Le brut peut recommencer à circuler quelques semaines après un accord. Les raffineries endommagées ou arrêtées mettent beaucoup plus de temps à redémarrer. Le prix du brut pourrait donc chuter brutalement le jour d'un accord, tandis que les carburants resteront rares pendant des mois.

Pour les automobilistes, cela signifie que le soulagement à la pompe risque d'arriver bien après les gros titres. Pour les investisseurs, que l'histoire des raffineurs pourrait survivre à celle du brut. Et pour quiconque veut comprendre cette crise, une seule leçon : ne regardez pas seulement le prix du pétrole. Regardez le spread.

Sources

Les faits ci-dessous proviennent des sources citées. L'interprétation de qui capte l'aubaine du raffinage est une analyse HormuzEye.

Avertissement : HormuzEye fournit uniquement une analyse de marché éducative et informative. Ce contenu ne constitue pas un conseil financier, ni un conseil en investissement, ni une recommandation d'achat ou de vente. Les marchés pétroliers sont volatils et les événements géopolitiques peuvent évoluer rapidement. Faites toujours vos propres recherches et consultez un conseiller financier qualifié avant de prendre des décisions d'investissement.