Nur Bildungsmarktanalyse. Keine Finanzberatung.

Alle schauen auf den Brent-Chart. Der Brent-Chart ist das falsche Messinstrument.

Fünf Monate nach Beginn der Hormus-Krise — der Phase, die begann, als die Waffenruhe zusammenbrach und die Blockade zurückkehrte — geschieht etwas Merkwürdiges. Rohöl, der Rohstoff, um den sich diese Krise eigentlich drehen sollte, verhält sich fast ruhig. Brent notiert in den niedrigen Neunzigern, WTI in der Mitte der Achtziger. Eine Ebene tiefer in der Wertschöpfungskette fallen derweil Rekorde. Am 17. August schloss der US Diesel Crack Spread über 102 Dollar pro Barrel. Das ist die erste dreistellige Raffineriemarge der Geschichte, in einem Markt, in dem 15 bis 25 Dollar die normale Spanne sind.

Eine Krise. Zwei Märkte. Und in der Lücke dazwischen wird diese Phase des Krieges tatsächlich ausgetragen.

Rohöl fließt wieder, nur nicht so, wie Sie denken

Beginnen wir mit dem überraschenden Teil: Durch die Straße von Hormus bewegt sich tatsächlich wieder Rohöl. Und nicht wenig. Nach Angaben des maritimen Analysehauses Windward stiegen die Rohölexporte durch die Meerenge von 1,6 Millionen Barrel pro Tag im Mai auf rund 4 Millionen im Juni und etwa 5 Millionen im Juli. US-Regierungsvertreter beziffern das Gesamtvolumen noch höher und sprechen von einem Sieben-Tage-Durchschnitt von fast 9 Millionen Barrel pro Tag, über den meisten unabhängigen Schätzungen. Vor dem Krieg passierten täglich rund 20 Millionen Barrel Rohöl und Produkte die Meerenge.

Wie ist das in einem umkämpften Seeweg möglich? Weil der Verkehr unsichtbar geworden ist. Das Schifffahrtsanalysehaus Kpler schätzt, dass rund 80 Prozent der Hormus-Transits inzwischen "dark" laufen: Tanker schalten ihren AIS-Transponder ab, das Ortungssystem, das normalerweise die Position eines Schiffes sendet, und halten sich dicht an die omanische Küste, so weit von Iran entfernt wie physisch möglich. Das US-Militär eskortiert sie durch einen südlichen Korridor, mit 15 bis 20 Tankern, die jede Nacht hinein- und hinausschlüpfen. Die Golfproduzenten haben zusätzlich ein Pendelsystem aufgebaut: Gecharterte Schiffe bringen Rohöl durch die Meerenge und übergeben die Ladung dann Schiff zu Schiff an Tanker, die sicher im Golf von Oman warten.

Empty AIS radar screen of the Strait of Hormuz while tanker silhouettes pass outside, showing dark shipping with AIS off
Die Meerenge auf dem Schirm und davor: 80 Prozent der Hormus-Transits laufen jetzt mit abgeschaltetem AIS.

Es funktioniert, aber es ist teuer und fragil. Iran hat eine eigene Persian Gulf Strait Authority geschaffen, die Durchfahrtsgebühren von bis zu 2 Millionen Dollar pro Tanker kassiert, grob ein Dollar pro Barrel. Die Vereinigten Staaten haben diese Behörde sanktioniert, sodass jeder Reeder, der Iran bezahlt, amerikanische Sanktionen riskiert. Kriegsrisikoversicherung und Frachtaufschläge kommen obendrauf. Und der Fluss kann ohne Vorwarnung zusammenbrechen: Anfang dieser Woche, nachdem Iran 45 Tanker wegen Verstößen gegen seine Durchfahrtsregeln auf eine schwarze Liste gesetzt hatte, passierten an einem einzigen Tag nur zwei Schiffe die Meerenge, der niedrigste Wert seit Anfang Mai.

Also ja, Rohöl fließt. Leise, mit Aufschlag, unter Militärschutz. Deshalb sind die Rohölpreise vergleichsweise gedämpft geblieben.

Produkte sind ein anderer Krieg

Blickt man nun auf raffinierte Produkte, kehrt sich das Bild komplett um.

Kpler-Daten zeigen, dass die Dieselexporte aus dem Persischen Golf rund 80 Prozent unter dem Vorjahr liegen, gegenüber einem Rückgang von 48 Prozent bei Rohöl. Der Grund ist brutal einfache Ökonomie. TotalEnergies-Chef Patrick Pouyanné nannte diese Woche auf der ONS-Konferenz in Stavanger die Zahlen dazu: Einen VLCC durch Hormus und zurück zu bewegen kostet etwa 20 Millionen Dollar. Geteilt durch 2 Millionen Barrel Rohöl sind das 10 Dollar pro Barrel extra, schmerzhaft, aber machbar. Produkttanker sind deutlich kleiner, dieselbe Transitrechnung ergibt dort einen Aufschlag von rund 50 Dollar pro Barrel, den keine Dieselladung tragen kann. Rohöl fährt. Produkttanker bleiben liegen. Laut Pouyanné verlässt derzeit kein einziger Produkttanker Hormus.

Aerial view of a VLCC supertanker dwarfing a small product tanker alongside at dusk, illustrating freight cost per barrel
Gleiche Transitkosten, ganz andere Rechnung: 2 Millionen Barrel Rohöl tragen, was eine kleine Produktladung nicht kann.

Diese Frachtspaltung ist dieselbe Störung, die wir in der Trade Watch-Tankerausgabe kartiert haben: Rohöltanker fahren noch, Produkttanker nicht.

Das daraus folgende Paradox fasste er in einem Satz zusammen, als er von einem "very strange" Markt sprach: bearish bei Rohöl, sehr bullish bei Produkten.

Und Hormus ist nur eine der Fronten. Bank of America weist darauf hin, dass drei der vier großen Raffineriezentren der Welt jetzt gleichzeitig beeinträchtigt sind. Raffinerie- und Exportkapazität im Nahen Osten wird durch die Meerenge und durch Angriffe auf Anlagen wie den saudischen Jazan-Komplex begrenzt. Die russische Raffinerieindustrie hat Rekordschäden durch ukrainische Drohnen erlitten, und Moskau hat mit einem vollständigen Verbot der Dieselexporte reagiert. Drohnenangriffe haben auch libysche Kapazität lahmgelegt. Damit bleiben die Vereinigten Staaten als einziges voll funktionsfähiges großes Raffineriezentrum der Welt übrig und bauen die eigenen Lagerbestände ab, um einen globalen Wettlauf um Kraftstoff zu bedienen.

Idle Middle East refinery at dawn with no flares or steam, refining capacity standing still during the Hormuz crisis
Gebaut für den Betrieb rund um die Uhr: Raffineriekapazität am Golf steht still, während Diesel Rekorde bricht.

Die Folgen sind überall in den Daten sichtbar. Citi schätzt, dass die weltweit beobachtbaren Dieselbestände unter das Fünfjahresminimum gefallen sind. Die Internationale Energieagentur erwartet für dieses Quartal inzwischen ein globales Angebotsdefizit von 1,8 Millionen Barrel pro Tag, mehr als das Doppelte ihrer vorherigen Schätzung.

Warum Raffinerien anderswo die Lücke nicht schließen können

Der Mechanismus hinter der Spaltung ist geradlinig, sobald man ihn sieht. Wenn Raffinerien am Golf stillstehen oder ihre Produkte nicht durch Hormus hinauskommen, fällt ihre eigene Nachfrage nach Rohöl als Einsatzstoff weg. Das drückt den Rohölpreis an der Marge. Aber Raffinerien in Europa, Asien und Amerika können das weggefallene Produktvolumen nicht eins zu eins auffangen. Die Auslastung war schon vor der Krise hoch, neue Raffineriekapazität zu bauen dauert Jahre, und die Anlagen mit freiem Spielraum laufen bereits auf Volllast und verschieben ihre Ausbeute Richtung Diesel.

Strategische Reserven verschärfen die Verzerrung, statt sie zu mildern. Staatliche Rohölfreigaben drücken den Rohölpreis, aber Rohöl lässt sich nicht in einen Kraftstofftank füllen. Die US Strategic Petroleum Reserve ist inzwischen unter 300 Millionen Barrel gefallen, während der Downstream-Mangel, den sie lindern sollte, unverändert weiterläuft. Jedes freigegebene Barrel vergrößert die sichtbare Kluft zwischen ruhigem Rohöl und panischen Produkten.

Das bessere Thermometer

Deshalb kann der Preis an der Zapfsäule deutlich härter zubeißen, als der Brent-Chart vermuten lässt, und deshalb können Schlagzeilen über "nachgebende Ölpreise" mit Diesel zusammenfallen, der Woche für Woche teurer wird.

Wer wissen will, wie viel Stress diese Krise auf die Realwirtschaft ausübt, sollte nicht länger auf den reinen Ölpreis schauen, sondern auf den Crack Spread: die Marge zwischen einem Barrel Rohöl und den daraus raffinierten Produkten. Diesel Cracks auf dem Vier- bis Sechsfachen ihres normalen Niveaus sagen Ihnen, dass der Engpass dieses Krieges nicht am Bohrloch liegt. Er liegt am Raffinerietor und auf dem Produkttanker, der sich weigert auszulaufen.

Rohöl misst die Angst. Produkte messen den Schaden.

Quellen

Die Fakten unten stammen aus den genannten Quellen. Die Einordnung der Spaltung zwischen Rohöl und Produkten ist HormuzEye-Analyse.

Haftungsausschluss: HormuzEye bietet ausschließlich Bildungs- und Informationsmarktanalyse. Dieser Inhalt ist keine Finanzberatung, keine Anlageberatung und keine Kauf- oder Verkaufsempfehlung. Ölmärkte sind volatil und geopolitische Ereignisse können sich schnell ändern. Führen Sie stets eigene Recherchen durch und konsultieren Sie einen qualifizierten Finanzberater, bevor Sie Anlageentscheidungen treffen.